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建筑材料行業:需求和業績正當時

自3月下旬以來,水泥已經連續4周漲價,目前全國水泥均價比去年高出13元/噸,熟料均價比去年高出38元/噸;庫存連續5周下降,比去年同期略高;水泥出貨率持續保持上升態勢并且高于去年同期水平;這些指標綜合顯示行業需求保持旺盛態勢。分區域來看,京津冀和陜甘地區價格、庫存、出貨率都好于去年同期;華東尤其是江浙滬皖地區仍保持高景氣態勢;華南要弱于去年,預計和持續雨水天氣有關。整體來看,今年以來需求仍保持高景氣態勢,超出市場預期;背后的邏輯,我們認為主要原因是房地產需求超預期,請見我們深度報告《再論本輪房地產周期和對上下游產業鏈的影響》,同時政策發力,基建投資保持回升態勢。我們3月下旬提出:需求超預期將驅動低PE水泥股估值修復,目前這一態勢仍將延續;從品種來看,一是北方區域需求回升、價格盈利趨勢上行的冀東水泥和祁連山;二是華東華中地區高景氣延續,上半年業績增長確定、PE估值低位的華新水泥和海螺水泥(A、H)。同時,繼續重點看好有中期成長邏輯和行業景氣向上的優質公司:

    山東藥玻:一方面玻璃藥包材下游需求穩定,受宏觀經濟周期影響很小,往后看3-5年,注射劑新的一致性評價推進將帶來高端產品滲透率提升,而高端產品生產壁壘高,龍頭公司將充分受益;另一方面藥用玻璃供給格局穩定(山東藥玻一家獨大),龍頭公司定價能力2017年開始體現;往后看3年預計公司ROE和規模仍將處于擴張態勢。

    三棵樹:典型“大行業小公司”格局,公司綜合能力較強,品牌和渠道優勢已經建立和顯現,收入有望持續保持較快增長;2016年開始公司處于投入期(體現為高資本開支、人員數量擴張、高費用率),2019年有望出現轉折,規模效應開始顯現,帶來費用率下降,盈利增速有望出現拐點。

    北新建材:石膏板行業中長期需求仍有增長空間,行業格局穩定(公司一家獨大),石膏板從工業品往消費品轉變,公司通過持續改善產品結構(加大高端品牌占比和定價能力),盈利中樞在上移,而目前估值低于歷史平均和國際同行;目前雖然盈利仍處于周期左側,但2019年大概率將見到周期性底部;公司已具備中線價值。

    中材科技:風電行業景氣度回升,并且具備可持續性,公司風電葉片和風電用紗銷售均出現回升,作為風電葉片龍頭公司,公司具備明顯的產品結構優勢,葉片業績將出現向上拐點,同時作為少數幾家能供應風電用紗企業,也將受益行業景氣回升;公司目前估值較低,未來業績具備超預期可能。

    石英行業:受下游景氣拉動電子級石英材料中期需求景氣向上趨勢具備確定性;電子級石英材料進入門檻高,近幾年國內石英龍頭實現進口突破,半導體板塊收入均保持50%高增長,行業內兩家龍頭公司都持續高資本開支也反映了行業高端產品高景氣態勢;后續受益電子級產品產能投產、產品結構升級,預計未來2-3年將繼續保持快速增長。

    光伏玻璃行業:行業中長期需求仍有較大增長空間,行業格局穩定,龍頭公司競爭力突出;目前處于周期低點,2019年光伏裝機需求回升和雙玻組件滲透率升上將驅動行業景氣周期上行,龍頭公司值得重點關注。

    風險提示:宏觀經濟繼續下行風險,貨幣房地產等宏觀政策大幅波動風險,行業新投產能超預期風險,原材料成本上漲過快風險,公司管理經營風險。

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